Rapport confidentiel de la Société Générale : possible effondrement général de l’économie

La SocGen avertit ses clients

Dette privée devenue publique insoutenable, économies plombées : La Société Générale indique à ses clients comment se préparer à un "effondrement général" (Evans-Pritchard)

Société Générale a conseillé des clients pour être prêt pour un possible "effondrement de l’économie mondiale" au cours des deux prochaines années, à dessiner une stratégie d’investissements de défense pour éviter la destruction de richesses.

Dans un rapport intitulé "Le pire scénario de la dette de cas», l’équipe de l’actif de la banque a déclaré plans de sauvetage de l’Etat sur la dernière année ont simplement transféré du passif privée sur le relâchement des épaules souverain, la création d’une nouvelle série de problèmes.

D’endettement global est encore beaucoup trop élevé dans presque toutes les économies riches en pourcentage du PIB (350PC aux Etats-Unis), qu’ils soient publics ou privés. Elle doit être réduite par le dur travail de Romain de "deleveraging", pendant des années.

"Pour l’instant, personne ne peut dire avec certitude si nous avons en effet échappé à la perspective d’un effondrement économique mondial, dit le rapport de 68 pages, dirigé par le chef d’actifs Daniel Fermon. C’est une exploration des dangers, et non une prévision.

En vertu de la banque française "Bear Case" scénario, le dollar glissait actions nouvelles et mondiales retester le bas Mars. Prix de l’immobilier serait à nouveau linge. Pétrole retombait à 50 $ en 2010.

Les gouvernements ont déjà tiré leurs verrous fiscaux. Même sans nouvelles dépenses, la dette publique devrait exploser dans les deux années à 105pc du PIB au Royaume Uni, 125pc aux États-Unis et la zone euro, et 270pc au Japon. Mondial de la dette d’Etat devrait atteindre 45 billions de dollars, en hausse de deux et demi fois en une décennie.

(Chiffres britanniques paraissent bas parce que la dette a commencé à partir d’une base faible. M. Ferman dit le Royaume-Uni serait la convergence avec l’Europe à 130pc du PIB d’ici 2015 selon le cas d’ours).

Le fardeau de la dette sous-jacente est supérieure à ce qu’elle était après la Seconde Guerre mondiale, lorsque les taux nominaux ressemblaient. Le vieillissement des populations, il sera plus difficile à éroder la dette grâce à la croissance. "High dette publique semble tout à fait insoutenable à long terme. Nous avons presque atteint un point de non retour pour la dette publique," il dit.

Gonflant la dette l’écart pourrait être considérée par certains gouvernements comme un moindre mal.

Si oui, l’or allait "haut, et le haut, et plus» comme le seul refuge à l’abri de papier-monnaie fiduciaire. La dette privée est aussi invalidante. Même si le taux d’épargne des États-Unis se stabilise à 7pc, et tout cela est utilisé pour rembourser la dette, il faudra encore attendre neuf ans pour les ménages à réduire les ratios dette / revenu aux niveaux de sécurité des années 1980.

La banque a annoncé la crise actuelle affiche «similitudes impérieuses» avec le Japon au cours de sa décennie perdue (ou deux), avec une grande différence : le Japon a pu se maintenir à flot par l’exportation dans une économie mondiale solide et en laissant tomber le yen. Il n’est pas possible pour la moitié du monde pour poursuivre cette stratégie à la fois.

Société Générale conseille de vendre les ours au dollar et à "courte" actions cycliques comme la technologie, l’automobile, et Voyage pour éviter d’être pris dans la «spirale déflationniste inhérent». Les marchés émergents ne serait pas épargné. Paradoxalement, ils sont plus exploités pour la croissance américaine de Wall Street, elle-même. Produits agricoles, ne tiendrait ainsi, dirigé par le sucre.

M. Fermon dit junk bonds 31PC perdraient de leur valeur en 2010 seulement. Toutefois, les obligations souveraines serait «générer turbocompressés renvoie« mimant la diapositive séculaire des rendements considérés au Japon comme d’effondrement sur le terrain. À un moment donné du Japon taux 10 ans est tombé à 0.40pc. La Fed devrait maintenir enfoncée rendements en achetant des obligations plus. La Banque centrale européenne ferait moins, pour des raisons politiques.

Affaire Société Générale pour acheter des obligations souveraines est controversée. Un certain nombre de fonds de doute que le scénario sera répété au Japon, notamment en raison de Tokyo elle-même mai être à l’aube d’une crise composé de la dette.

M. Fermon a indiqué que son rapport avait électrisé les clients des deux côtés de l’Atlantique. "Tout le monde veut savoir quel sera l’impact. Beaucoup de hedge funds et les banquiers sont inquiets", il dit.

In a report entitled "Worst-case debt scenario", the bank's asset team said state rescue packages over the last year have merely transferred private liabilities onto sagging sovereign shoulders, creating a fresh set of problems.

Overall debt is still far too high in almost all rich economies as a share of GDP (350pc in the US), whether public or private. It must be reduced by the hard slog of "deleveraging", for years.

"As yet, nobody can say with any certainty whether we have in fact escaped the prospect of a global economic collapse," said the 68-page report, headed by asset chief Daniel Fermon. It is an exploration of the dangers, not a forecast.

Under the French bank's "Bear Case" scenario (the gloomiest of three possible outcomes), the dollar would slide further and global equities would retest the March lows. Property prices would tumble again. Oil would fall back to $50 in 2010.

Governments have already shot their fiscal bolts. Even without fresh spending, public debt would explode within two years to 105pc of GDP in the UK, 125pc in the US and the eurozone, and 270pc in Japan. Worldwide state debt would reach $45 trillion, up two-and-a-half times in a decade.

(UK figures look low because debt started from a low base. Mr Ferman said the UK would converge with Europe at 130pc of GDP by 2015 under the bear case).

The underlying debt burden is greater than it was after the Second World War, when nominal levels looked similar. Ageing populations will make it harder to erode debt through growth. "High public debt looks entirely unsustainable in the long run. We have almost reached a point of no return for government debt," it said.

Inflating debt away might be seen by some governments as a lesser of evils.

If so, gold would go "up, and up, and up" as the only safe haven from fiat paper money. Private debt is also crippling. Even if the US savings rate stabilises at 7pc, and all of it is used to pay down debt, it will still take nine years for households to reduce debt/income ratios to the safe levels of the 1980s.

The bank said the current crisis displays "compelling similarities" with Japan during its Lost Decade (or two), with a big difference: Japan was able to stay afloat by exporting into a robust global economy and by letting the yen fall. It is not possible for half the world to pursue this strategy at the same time.

SocGen advises bears to sell the dollar and to "short" cyclical equities such as technology, auto, and travel to avoid being caught in the "inherent deflationary spiral". Emerging markets would not be spared. Paradoxically, they are more leveraged to the US growth than Wall Street itself. Farm commodities would hold up well, led by sugar.

Mr Fermon said junk bonds would lose 31pc of their value in 2010 alone. However, sovereign bonds would "generate turbo-charged returns" mimicking the secular slide in yields seen in Japan as the slump ground on. At one point Japan's 10-year yield dropped to 0.40pc. The Fed would hold down yields by purchasing more bonds. The European Central Bank would do less, for political reasons.

SocGen's case for buying sovereign bonds is controversial. A number of funds doubt whether the Japan scenario will be repeated, not least because Tokyo itself may be on the cusp of a debt compound crisis.

Mr Fermon said his report had electrified clients on both sides of the Atlantic. "Everybody wants to know what the impact will be. A lot of hedge funds and bankers are worried," he said.

Ambrose Evans-Pritchard
Source
18/11/09